Les stablecoins, toujours une valeur refuge ?

Une étude de la Banque centrale européenne révèle que les stablecoins, souvent perçus comme des refuges face à la volatilité des marchés crypto, sont fortement influencés par la politique monétaire américaine.

Une étude récente de la Banque centrale européenne soulève des doutes sur la capacité des stablecoins à agir comme des refuges sûrs face aux crises économiques. Alors que ces actifs numériques, souvent adossés à des monnaies fiduciaires comme le dollar américain, sont perçus comme un moyen de protéger les investisseurs contre la volatilité des cryptomonnaies, la BCE conclut qu'ils sont fortement vulnérables aux décisions de politique monétaire, en particulier celles des États-Unis.

L'influence de la politique monétaire américaine

Le rapport de la BCE, intitulé Stablecoins, Money Market Funds, and Monetary Policy, explore le lien entre les stablecoins, les fonds monétaires et la politique monétaire américaine. L'un des principaux constats est que les variations des taux d'intérêt américains ont un impact considérable sur la capitalisation des stablecoins. En effet, une hausse des taux d'intérêt entraîne une baisse de 10 % de la capitalisation des stablecoins sur une période de trois mois. Cette chute est bien plus prononcée que celle causée par les chocs spécifiques au marché des cryptomonnaies, comme la chute du Bitcoin.

Les auteurs de l'étude expliquent que, dans un environnement de taux d'intérêt en hausse, les investisseurs sont moins enclins à conserver des actifs non rémunérés comme les stablecoins, préférant se tourner vers des placements plus traditionnels, comme les fonds monétaires qui offrent un rendement plus attractif. Cela remet en cause l'idée selon laquelle les stablecoins seraient isolés des turbulences des marchés financiers traditionnels.

Stablecoins et fonds monétaires : un lien plus étroit qu’il n’y paraît

En plus de l'impact de la politique monétaire, l'étude analyse la réaction des fonds monétaires aux mêmes chocs économiques. Contrairement aux stablecoins, les fonds monétaires bénéficient généralement de la hausse des taux d'intérêt, avec une augmentation notable des volumes de fonds monétaires "prime" (investissant dans des titres à court terme de qualité). En revanche, les fonds monétaires non prime subissent initialement une baisse de leurs volumes avant de se stabiliser. Cela montre que ces deux types d'actifs réagissent différemment aux mêmes événements macroéconomiques, renforçant l'idée que les stablecoins ne sont pas des actifs refuges comparables aux fonds monétaires.

Le rapport souligne que, bien que les stablecoins soient perçus comme une solution face à la volatilité des cryptomonnaies, ils restent étroitement liés aux mouvements économiques qui influencent les monnaies fiduciaires auxquelles ils sont adossés. Cette corrélation avec les marchés financiers traditionnels diminue leur capacité à offrir une protection en période de crise.

L’impact des chocs crypto sur les stablecoins

L'étude de la BCE examine également l’effet des événements internes au marché des cryptomonnaies sur la valeur des stablecoins. En analysant plusieurs "chocs crypto" – comme l’effondrement du TerraUSD/LUNA ou la faillite de FTX – les chercheurs ont constaté que la capitalisation des principaux stablecoins, notamment Tether (USDT) et USD Coin (USDC), a diminué en moyenne de 4 % à la suite de ces crises. Toutefois, ces baisses sont moins significatives que celles causées par les hausses des taux d'intérêt américains.

En revanche, les chocs dans le secteur des cryptomonnaies ont eu peu d’impact sur les fonds monétaires et les actifs financiers traditionnels. Cela souligne l’idée que, bien que les stablecoins soient intégrés au marché des cryptomonnaies, ils restent exposés à des facteurs économiques plus larges, tels que la politique monétaire des grandes économies.

Une remise en cause de la notion de "refuge" des stablecoins

La BCE conclut que la vision des stablecoins comme une alternative stable en temps de crise est largement exagérée. Leur valeur est étroitement liée aux fluctuations des monnaies auxquelles ils sont rattachés, ce qui les rend vulnérables aux mêmes pressions économiques que ces devises. Alors que certains investisseurs voyaient dans les stablecoins un moyen de se protéger contre les soubresauts des marchés financiers, il apparaît que leur capacité à jouer ce rôle est limitée, notamment lorsque la politique monétaire devient plus restrictive.

Cette étude apporte une perspective nuancée sur la place des stablecoins dans l’écosystème financier. Bien qu'ils aient permis de réduire la volatilité pour les investisseurs en cryptomonnaies, leur rôle en tant qu'actif refuge en période de crise économique est mis en doute. La dépendance aux décisions des banques centrales, notamment celle des États-Unis, et leur intégration aux marchés financiers traditionnels réduisent leur efficacité comme bouclier face aux turbulences macroéconomiques.